太平资产杯·IAMAC2016年度征文系列之二十——中国保险资金投资黄金市场的必要性分析

2017-03-23

编者按:为推动全行业积极思考、集中行业智慧,探讨低利率市场环境下的保险资产配置方式转型与创新,由澳门新葡亰网址大全主办、太平资产管理有限责任企业协办了主题为“低利率环境下保险资产配置策略与创新”的“太平资产杯·IAMAC2016年度征文”活动。活动于2016年6月启动,2017年2月公布了获奖名单,一等奖1名,二等奖3名,三等奖5名和优秀奖10名。征文择优纳入到《IAMAC2016年度征文论文集》,并将于2017年3月底由上海财经大学出版社公开出版发行。


2017年征文活动也正在积极筹备,将于近期发布,欢迎业内外关注与参与,征文相关事项可查阅新葡亰官网(/xxyj/ndzw/)、新葡亰官微(IAMACfrom2014)。


 “太平资产杯·IAMAC2016年度征文”优秀论文将于新葡亰官微陆续刊载,欢迎阅读、关注。

太平资产杯·IAMAC2016年度征文】系列之二十

中国保险资金投资黄金市场的必要性分析

孔军1  刘明明1  王敏2

一、背景情况

保险和银行、证券并称金融行业的三驾马车,是国家经济的重要命脉。目前金融行[1]业的三驾马车中,银行已经成为黄金市场的主力军,券商正在积极寻求进入黄金市场参与投资的机会并已有所进展,而保险企业尚未有参与度。近年来,保险市场发展迅速,但在低利率和“资产荒”的环境下,市场无风险收益率趋于下降,资产配置压力加大。同时,受国内外经济增速放缓的影响,保险资金的投资收益在现有监管规定的投资领域内明显下滑,亟待寻求新的投资渠道。


而作为避险资产的黄金,近年来的投资收益相当可观。保监会近年来出台的各项新规,为保险资金投资黄金市场提供了制度可能性。因而在此背景下确需讨论如何创新监管制度,逐步扩大保险资金投资领域,利用黄金长期保值增值的特点,积极引导保险资金进入黄金市场参与投资,提高资产组合的投资收益率,改善目前保险资金的绝对收益主要来源于股票投资的局面,同时促进保险市场和黄金市场的协同发展。


 


1孔军,上海黄金交易所交易部高级经理,中级经济师

刘明明,上海黄金交易所投资者教育及市场推广部副总经理(主持工作)

2王敏,兴业银行上海分行企业营销管理部高级产品经理,中级经济师

3 本文观点为编辑个人观点,不代表所在机构观点

二、国内保险业发展现状

(一)保费收入维持高速增长

2016年,保险市场的保费增长仍维持全面的高速增长态势。1-7月,产险企业原保险保费收入5341.89亿元,同比增长8.35%;寿险企业原保险保费收入15488.51亿元,同比增长48.17%。其中,产险业务原保险保费收入4979.17亿元,同比增长7.03%;寿险业务原保险保费收入12661.38亿元,同比增长41.65%;健康险业务原保险保费收入2743.89亿元,同比增长94.05%;意外险业务原保险保费收入446.03亿元,同比增长17.57%。


上市险企中,中国人寿、中国太保、中国平安的保费收入分别同比增长25%、17%和21%,仅新华保险的保费收入同比下降2.2%,这主要是企业进行业务结构调整,大幅压缩银保趸交业务,但其银保首年期缴业务和和个险新单仍保持70%和18%的高增速。


(二)保险资金投资收益下行且与保费收入背离,绝对收益难度加大

在保费收入高速增长的另一面是保险业利润呈显著下降。受宏观经济下滑、股市下跌和支出高企的影响,保险资金投资收益率在2016年呈现总体下滑趋势。中国保险业上半年总利润同比下跌54.1%。上市险企中,中国人寿、中国平安、新华保险和中国太保上半年实现投资收益485亿元、551亿元、160亿元和213亿元,分别同比下降50.66%、34.79%、48.55%和32.17%。


总体投资收益率与10年期国债收益率持平。根据上市企业业绩报告披露,2016年上半年中国人寿、中国平安、新华保险和中国太保的总投资收益率分别为4.36%、4.4%、5.3%和4.7%。保险行业整体的投资收益率为2.47%,下降2.69个百分点,仅仅与10年期国债收益率(无风险投资收益率)持平,创下近年来的新低,没有发挥出应有的保值增值作用。


净利润同比下降显著。2016年上半年,中国人寿、中国太保、新华保险归属母企业净利润103亿元、61亿元和33亿元,分别同比下降67%、46%和51%,上市险企中仅中国平安归属母企业利润好于同业,共实现净利润407亿元,同比增长17%,这主要是确认了普惠金融重组交易的净利润94.97 亿元。


在存款、债券利率走低,股市、基金大幅下跌,资本市场持续低位运行的市场环境下,保险企业投资收益率下降,配置压力和投资难度加大,面临着保费猛增、配置困难、市场下跌、收益下降、资产负债无法匹配的困局,无法有效对冲通胀风险,实现保值增值。


自2004年保险资金正式被允许投资股票市场后,我国保险资金的投资收益率和股票市场的走势呈现高度相关性,在股市低迷时期保险资金的绝对收益目标较难实现。而保险资金的来源具有刚性成本,在国内无风险收益率不断走低的低利率环境下,保险资金寻求绝对收益以满足资金成本的难度逐步加大,亟待开拓新的投资渠道。


(三)监管层逐渐放宽保险资金的投资渠道

国家对保险资金的运用管理目前有着严格的规定。2010年8月保险资金运用管理办法第六条明确规定[1]:“资金运用限于银行存款、买卖债券、股票、证券投资基金等有价证券;投资不动产;国务院规定的其他资金运作形式。”而且对各项投资份额均有详细的说明。在对保障保险资金的安全稳定起到了很大的作用,但是因为保险资金的投资领域依然较窄,保险资金的收益率受到限制。


2012年10月,保监会先后公布《关于保险资金投资有关金融产品的通知》、《保险资金参与股指期货交易规定》、《保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法》及《保险资金境外投资管理暂行办法实施细则》等规定,被认为是提高保险资金运用效率,继续拓宽保险资金运用渠道的有效举措。


在《保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法》中,保监会规定了保险资金可以自行参与境内衍生品交易,并明确指出衍生品,“是指其价值取决于一种或多种基础资产、指数或特定事件的金融合约,包括远期、期货、期权和掉期(互换)”[2]。这一系列新规的出台,为保险资金在大资管环境下投资黄金市场,进入黄金市场参与衍生品交易,提供了制度可能性和依据。

三、从资产配置角度看黄金

在目前国际金融环境不稳定以及国内“资产荒”的状况下,黄金不但具有保值功能,更具备了抗风险的增值作用,从中长期来看与保险资金的保值增值投资目的非常契合。保险资本适时适度进入黄金市场,有助于进一步繁荣我国的黄金市场,可以有利于拓展黄金市场的交易资金来源渠道,促进两个市场的协同发展,符合上海加快国际金融中心建设的统筹规划。


(一)国际局势动荡下的黄金市场表现

从短周期来看,今年以来美联储加息次数减少及加息预期延后,夯实金价上行基本面。由于经济复苏缓慢,通胀水平相对有限,美联储6月中旬表示下调今明两年经济成长预估至2%,低于2.5%的长期潜在增速,同时宣布维持联邦基金利率目标区间在0.25-0.5%不变。随后,美联储在9月没有实施加息,市场预期11月和12月加息的可能性也不及50%。后续加息预期延后,经济不稳与美金加息预期落空构成金价坚挺的基础。


经济、金融突发事件激发全球金融市场动荡,央行货币政策宽松预期增强,进一步打开金价上行空间。年初德意志银行发布业绩报告2015年巨亏68亿欧元,法国兴业银行等欧洲银行业利润大幅不及预期,欧洲银行股暴跌,欧美股票、欧洲高收益债券市场与能源市场等风险资产价格大幅下跌,此时黄金成功突破1200美金/盎司,构成金价大幅上涨的第一个阶段。3月份以后金融市场动荡迫使众多央行宣布维持宽松的货币政策,部分央行再掀降息潮,金价则高位震荡并反复试探1300美金/盎司关口。6月中旬美联储加息落空与6月末英国脱欧事件助推黄金接棒站上1300美金/盎司的重要关口,尤其是英国意外脱欧震动全球金融市场,且公投之前英国已经准备2500亿英镑流动资金,美联储也表示可根据全球金融市场状况通过与其他央行现有货币互换额度提供美金流动性。因此,当下的全球央行几乎倾向一致的宽松措施,有利于金价进一步走高。


总体较差的国际经济形势与美联储放缓加息步伐是2016年金价获得支撑的主要影响因素,同时年初欧洲金融事件集中爆发与年中英国意外脱欧等突发事件成为金价阶段性大涨的导火索,推动黄金成为今年目前为止表现最好的资产品种之一。

(二)黄金是有效的保值和避险资产

从长周期来看,黄金作为一种贵金属,“黄金天然不是货币,但货币天然是黄金”。作为一种特殊产品,黄金具有货币和商品的双重属性,具有良好的流通性和不可替代的保值避险功能,是各国货币信用体系的基础,历来受到世界各国的重视。黄金作为超主权货币,相对比较中立,不易为货币政策操纵,且由于黄金的供给与需求相对稳定,当区域性通胀发生时,黄金价格走势受市场货币流通量影响,从而与通货膨胀高度同步,能够有效抵御高通胀风险。从长期看,以美金计价的黄金价格和CPI的比率一直高于1,具有显著的保值功能。

 

黄金作为避险资产,是尾部风险的避风港。从1990年后的历史收益来看,黄金在历次危机事件中的表现较好,无论是海湾战争、美国互联网泡沫破灭、911事件、美国次贷危机、欧洲债务危机等,黄金在危机事件期间的表现均比较优异,平均年化收益率高达18.6%,远远高于股票、债券、房地产等其他大类资产。在当前全球增长放缓、国际政治经济形势动荡、国内股市低迷、息差持续收窄、预期回报率下行的环境下,黄金可以为保险资金提供有效的保值增值和避险渠道。

 

(三)黄金在资产配置中的重要作用

大类资管配置的核心思想是寻找相关性较低的各类资产,而黄金的最重要的特点就是和其他各类资产的相关性较低。从国际经验来看,在大部分时期,黄金价格和股票、债券相关性极低,除新兴市场股指外,黄金价格与发达市场股指、房地产等的相关性都在零左右(见图3)。将黄金纳入资产池,可以降低系统性风险,提高组合的风险收益特性,增强抵御极端风险的能力。

 

将黄金加入大类资产组合,不仅可以有效降低组合的风险度,还能切实改善组合的投资收益。包含黄金的投资组合相比不含黄金的投资组合,不但表现出更强的抗跌性,而且在整个周期中都收益更佳。世界黄金新葡亰的研究结果表明,在墨西哥养老金资产配置组合中增加价值5%的黄金与原资产组合进行对比,证明配置了黄金的养老金资产组合年化收益率增加了28个基点(0.28%),资产组合的风险(波动率)降低了8个基点(见表2)。同时,由于增加了黄金资产,资产组合的最大损失和期间最大跌幅都有所减少。在国内资产组合中加入黄金同样可以显著推升资产配置的有效前沿。通过近十年数据进行模拟,证明国内经典资产组合中加入一定比例黄金可以在同等风险水平下提升资产组合收益率(见图4)。

 

因此,黄金在资产配置中存在配置的必要,一般建议在投资组合中配置3%至10%左右的黄金资产,在目前国内股票市场低迷、债券市场收益率走低、房地产市场高位盘整的情况下,保险资金配置黄金资产是降低组合风险和改善组合收益的必经之路。世界黄金新葡亰2011年10月发布的报告《黄金:另类投资、基础资产》显示,黄金资产配置比例在3.3%至7.5%之间(依据投资者的风险承受能力和参考货币而定)的投资组合表现出较高的风险调整回报率并能持续降低风险价值(VaR)。在2013年1月的报告《黄金投资者:风险管理和资本保全》称,当外储以美金计价时,黄金最佳配置比例为4.6%至7.0%之间;如果以本币计价时,黄金最佳配置比例为8.4%至10.0%之间。

四、拓展保险资金运用领域、投资黄金市场的建议

(一)拓宽投资渠道,满足保费快速上升的需求,改变现在投保越多亏损越大的尴尬局面

目前我国保险资金的投资总体比例较低,从2015年全年的保监会数据分析,仅大约15%的资金用于权益类投资,大量的资金用于银行存款,投资资金比例远低于美国、英国等西方发达国家。受经济形势的影响,我国股市目前长期低迷,不动产属于国家严格调控的范围且流动性较差,海外投资风险较大,导致保险资金缺乏较好的投资渠道。随着欧美和日本等各国央行过去数年的持续量化宽松政策,多次量化宽松已经使其对经济的刺激作用越来越小,但是其释放的流动性远大于实体经济所能承受的范围,大量剩余的资金将再度进入大宗商品市场或新兴经济体,推高大宗商品价格,加剧新兴经济体的输入型通胀。在这样的宏观经济预期下,黄金市场将成为保险资金在未来的一个很好的投资方向。如果以增加保险投资10%计算,按照目前的市值大约可以购入黄金2000多吨,此举一来可以解决保险资金的投资出路,另一方面必定促进我国黄金市场的产品的多样化,改变目前黄金市场单一实物交易的弊端,提升我国在世界黄金市场的话语权和定价权。


(二)加强保险资金投资监管和合规管理,保证保险资金投资安全

首先,《保险法》应制定相应的实施细则, 并适时再次修改《保险资金运用管理暂行办法》及有关单项性法规、规范性文件,扩大保险资金及资管产品的投资范围,为保险投资制定明确的规则约束。同时, 完善配套的法律机制, 为保险资金合理运用提供法律保障。其次, 要强化资金运用的监管, 在目前主要实行比例控制的基础上, 可考虑适当放宽比例限制, 重点加强偿付能力标准的控制, 同时要进一步拓宽保险投资的渠道。这样, 既可以让保险企业放开手脚, 增加资金运用收益, 又可以增强其投资风险意识, 确保资金运用的安全、合理。最后,要制定规范保险企业资金管理的相应条例, 使保险企业的资金管理制度化。必须建立起完善的风险监督机制, 保证保险资金的安全性。要建立完善的资金运用风险内控部门和机制, 即制定各项投资管理制度、操作程序、监控方法等, 构建投资决策、实行、监控三个系统内部再制约机制, 通过风险管理, 使保险企业内部形成关注、发现、确认、测量、报告、处理、最终防范、控制风险的规范程序和体制。强化保险资金运用的监管。监管部门应重视保险投资的结构管理和比例监管, 加强保险企业资金运用考核审查工作, 对投资确有问题的企业实行必要的惩罚措施, 保证保险资金保值、增值。


(三)深化改革、加大创新,积极发展黄金衍生品市场

保险资本介入黄金市场不应该冲击实物黄金交易,大量的购买实物黄金会推高黄金的价格,而且也没有地方可以售出如此之多的黄金。黄金不同于铜、铝等金属,不能直接用于工业化生产(比例极小),它承担的是一种货币职能。


目前国内的黄金市场交易品种主要是黄金现货、黄金期货和黄金延期合约。在现有的品种交易中,投资者即使大趋势判断正确,也会面临短期波动不利使得保证金余额不足被强制平仓的风险。而对于以套期保值为主的保险资金,黄金期权可以替代期货作为一个资金效率更高的套保工具,保险企业的研究实力和风控能力,使得黄金期权可以提供一个利用蝶式套利等期权投资策略以实现低风险套利的投资渠道。而在美国这样的发达金融市场内,保险资金投资衍生品市场主要是以互换、买入期权等形式参与投资,而且交易的目的非常明确,即对冲风险。即使在产品丰富、市场庞大的美国,保险企业的套期保值交易操作也相当谨慎。


黄金衍生品是我国黄金市场目前所欠缺的部分。目前,以上海黄金交易所为代表的中国黄金市场正在推进市场化、国际化改革,加大产品、合约及交易方式的创新,借鉴国外黄金市场的衍生品经验,积极推出黄金衍生物品种,如黄金期权、贵金属价格指数等,设计适合我国国情的衍生品合约,为保险资金拓宽投资渠道提供有效的市场保障和制度支撑。

 

参考文献:

[1] 中国保险监督管理委员会, 2010, 《保险资金运用管理暂行办法》

[2] 中国保险监督管理委员会, 2012, 《保险资金参与金融衍生产品交易暂行办法》

 

紧扣热点聚焦选题 激荡思想凝聚智慧

 

——关于“IAMAC年度征文”

“IAMAC年度征文”(以下简称征文)是由澳门新葡亰网址大全于2015年创办的一年一届的行业研究活动。征文紧扣当年政策热点和行业发展趋势,旨在引导业内外对中国保险资产管理业的关注和思考,聚焦征文活动当年选题并展开研究讨论。

 

每届征文由新葡亰主办、会员单位参与协办。新葡亰和协办单位共同确立当年征文主题,协办单位获得征文活动冠名。每届征文一般于每年三月份启动,次年年初公布获奖名单,其中包括一等奖1名,二等奖3名,三等奖5名和优秀奖10名。论文将择优纳入到IAMAC系列丛书——《IAMAC年度征文论文集》并交由出版社公开出版发行。

 

目前已经成功举办了主题为“中国保险资产管理业发展战略与对策征文”的“平安资管杯·IAMAC2015年度征文”和主题为“低利率环境下保险资产配置策略与创新”的“太平资产杯·IAMAC2016年度征文”,获得了来自保险、银行、信托、基金及国内知名高校科研院所等40余家机构参与。《IAMAC2015年度征文论文集》已由上海财经大学出版社公开出版发行,《IAMAC2016年度征文论文集》将于2017年3月底出版发行。

 

IAMAC2017年度征文”主题现已确定为“服务大局,推进保险资金支撑实体经济”,由新华资产协办,具体征文办法将近期通过新葡亰网站和官微公布,欢迎业内外专家关注与参加。新葡亰征稿系统现已启用,征文投稿届时可登录http://zg.iamac.org.cn/。

 

征文活动举办以来,得到了监管部门和业内外机构的充分好评。征文将继续保持对政策热点的敏感度,及时引导业内外为中国保险资产管理业发展献计献策。

 

项目负责与联络人:研究规划部 孙老师

联系电话:010-83361680

邮箱: yjbwz@iamac.org.cn

 


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