【携手IAMAC走进保险资管系列】之十五:长城财富——用配置多元化分散风险

2016-03-08

新葡亰编者按:   
保险“新国十条”落地逾一周年,国家层面频推加快发展现代保险业的各种利好政策,保险监管部门进一步放宽保险资金运用领域,在这个大的背景下,中国保险资产管理业迎来了发展的新契机。作为保险业“双轮驱动”的动力之一,保险资金管理稳健,则保险行业发展稳健。2015年是保险资产管理行业取得优秀成绩的一年,也是市场化改革不断深化的一年。保险资管企业的高管们如何看待当前市场形势?如何领导保险资管企业进行创新?如何规划保险资管企业的市场化发展路径?如何定位和突出自身的资管特色?澳门新葡亰网址大全(IAMAC)携手《上海证券报》、《中国保险报》、《证券时报》共同推出专注于报道保险资产配置的系列报道——“携手IAMAC走进保险资管”,得到了各会员单位的积极响应。现将报道整理成集,让大家共同倾听,保险资管行业领袖们的真知灼见。 
 
 
  投资的目的是赚钱,但保险投资在没投之前,要想好如何防止赔钱,然后在不赔钱的基础上研究如何赚钱。

  正是从心里认同此观点,长城财富资产管理股份有限企业(以下简称“长城财富”)去年股票投资收益达到100%,他们预期判断十分精准——5000点下方砍掉8成仓位;今年初的熔断机制下跌风险中,他们是空仓。这对于一家刚起步的名不见经传资产管理企业而言,实在不是件易事。

  这家注册地在深圳前海,注册资本金1亿元的保险资产管理企业十分年轻,2015年3月18日正式开业;企业由长城人寿、北京金融街投资等四家机构共同发起设立。

  沈志斌,长城财富主管投资的副总裁,面对记者的专访,袒露心声。

  在他看来,保险资管应发挥自身优势,发挥擅长绝对收益投资、大类资产配置能力强的优势,追求低波动、可持续复利增长的投资收益目标,为客户创造长期稳定的回报。同时,在实体经济中,保险资管坚持价值投资和长期投资的特点,在资本市场有着良好口碑,这都有利于保险资管企业获得优质的项目资源,从而在大资管时代获取更大的发展空间。

  配置多元化分散风险

  资产荒的出现给金融企业的资产管理业务和资产配置带来了巨大挑战。保险企业则由于竞争激烈,负债成本下降比较困难,更加大了保险资管的压力。

  如何提高收益率?沈志斌坦言,只有多元化投资一条道路。

  目前,保险资金运用的渠道几乎全部打通。包括股权投资,往前端寻找优质资产。目前国内的股权投资长期收益率为22%左右,全球在16%左右。通过的股权投资可以有效规避股票二级市场估值高、波动大的风险,显著的改善整个资产组合的风险收益特征。

  对于目前的长城财富,由于股权投资经验的积累需要一定时间,团队需要磨合,在初期可以通过参与上市企业定增的方式进行。同时,也可以通过间接投资的方式参与私募股权基金的投资。股市方面,更看重海外投资。研究表明经过汇率调整和风险调整以后的收益率,长期而言,发达市场优于绝大多数新兴市场,比较适合保险企业的风险收益偏好和大规模配置的需要。另外,股权、房地产、基础设施等领域,发达市场也有着长期稳定的收益,适合保险企业长期稳定收益的特性。至于是直接投资还是借道其他机构,长城财富正在考量和评估中。

  此外,和其他保险资管企业一样,加大另类投资力度,用绝对收益产品来对冲其他投资带来的风险。不过,对于信用风险的把控也不容忽视。

  不能将担子全压在投资独轮上

  保险行业发展是“保险+投资”双轮驱动,但在很长一段时期中主要依靠保险主业这只轮子,但不知从何时开始,投资这个轮子“旱地拔葱”,逐渐挑起业绩大梁。

  沈志斌认为,保险企业和银行的商业模式有相似的地方,都是高杠杆经营。这就要求保险企业盈利模式要想长期稳固,投资(资产端)和保险(负债端)两个轮子谁都不能偏废。

  一方面,资产端层面,努力控制好投资风险和波动性,提高长期的资金运用收益率。另一方面,也要努力经营好负债端,大力发展高内涵价值的产品、提高业务品质、降低负债成本。

  “不少保险企业都在学习巴菲特的透过保险企业进行投资的模式,但是很重要的一点却经常被忽略了,伯克希尔旗下的保险企业长期负债成本仅为2.5%,正是这个较低的负债成本,保险企业才能承受资产价格的波动,盈利才能长期持续稳定”,沈志斌说。

  保险企业切不可一味地吸取高收益的保单,提高负债成本,然后完全依靠投资端,在市场上承担过度风险以实现企业的整体盈利。如果资本市场出现剧烈波动,有可能会导致偿付能力出现严重问题,甚至出现破产的情况。

  因此,资产端和负债端之间一定要实现良性互动。

对话沈志斌:长城财富如何躲过两次大跌
 
  如果说躲过一次股市大跌有幸运的成分,那么,两次大跌都能安然躲开,是本事!

  一个阳光和煦的冬日,在长城财富资产管理企业会议室里,记者见到了主管投资的企业副总裁沈志斌,听他讲述长城财富面对两次市场大波动,做出正确投资决策的故事:2015年在5000点下方提前清仓躲过此后的大幅下跌;2016年1月空仓静观熔断引发的市场大跌。

  市场癫狂时保持沉着

  上海证券报:在去年6月大跌之前跑出来,基于什么原因?

  沈志斌:去年6月份在市场大跌之前长城财富就提前跑出来了。当时基于几方面的因素:一是上市企业的估值普遍较高,有的甚至高得十分离谱。当时创业板的估值,无论从PE还是PB都超过了2000年纳斯达克市场网络泡沫破裂时的水平;二是市场情绪十分高亢。当时大家投资经理管理的股票组合里,每天都有十几个涨停的,而且连续若干天都出现这种情况。根据以往经验,出现这么癫狂的情况,说明市场风险已经非常大了;三是从历史中找规律。这一轮牛市很大程度是靠杠杆资金推动,当时市场的融资金额占总市值比例已经超过了1990年代中国台湾股市泡沫最疯狂阶段的水平。大家是保险资管企业,主要管理的保险企业资产,追求绝对收益为主,当时浮盈已经远远超过预定目标。因此,从去年5月中旬的4500点左右,开始边打边撤,到6月中旬大跌之前出清了80%的仓位。所以,在市场大跌中损失比较小。

  上海证券报:今年年初的市场下跌也躲过了?

  沈志斌:去年大跌后,出现了一波反弹行情。当时大家判断为反弹,少量参与。到去年12月底,就彻底清仓了。因此,今年年初的市场下跌,对大家没有影响。

  预判一季度投资风险较大

  上海证券报:既然在去年12月底全部清仓,躲过了年初的大跌,为何不参与今年一季度的行情?

  沈志斌:市场的一致预期是有春季行情的,大家当时预判今年一季度股票市场的投资风险比非常大。主要有以下几个方面因素:一是汇率问题。大家从两三年以前,就一直在关注和研究汇率问题,大家在2015年底提出,汇率将成为影响2016年国内资本市场的最核心因素。去年11、12月份汇率的压力就开始显现,但是股市没有反映出来,大家判断一季度这种压力可能会进一步加大;二是领衔市场上涨的成长股业绩可能不及预期。去年底市场反弹的主要人气是聚焦在成长股上,如果成长股的业绩大部分依赖并购重组等外延型增长,对利润的贡献一定是下降趋势,这会引发市场失望情绪;三是多数成长股的估值水平仍然很高,无法与业绩增长相匹配。大家在年初提出,经历了连续两年的上涨,从概率上看,2016年股票市场继续大涨的概率较小,所以投资上要谨慎,牛市时可以靠讲故事、看市值,但市场进入调整周期就需要高标准、严要求。股票选择要多看PEG指标,PEG小于1,并且成长性确定的标的才能纳入组合。在年初满足这个标准的股票凤毛麟角,所以自然也没怎么加仓。

  投资需要常识

  上海证券报:您是研究员出身,在从事投资10多年的历程中,有什么经验可以分享?

  沈志斌:投资一定要控制好风险,寻找风险和收益不对称性,努力把握低风险、高收益的机会。

  我在每一笔投资之前,不是考虑能赚多少钱,而是考虑这笔投资投下去以后,如果出现了风险,最坏的情况下会赔多少钱,先把下行风险算清楚,然后再出手。投资是一个概率游戏,不可能保证全部成功,但是在投资之前,一定要做好功课,进行充分的研究论证。

  计算好风险收益比,努力寻找低风险、高收益的机会。很多人都在研究巴菲特和索罗斯,我认为虽然两人的投资风格和投资领域不尽相同,但是有一点是完全一致的——两位投资大师都专注于高度确定性的投资,在风险收益比对自己极端有利时下大注。

  同时,投资人一定要学会独立思考、拥有自己的投资体系和框架。

  还有,投资很多时候需要常识。巴菲特也讲过,投资不需要太高智商,一定的性格特征,再加上常识,就可以成为优秀的投资人。很多时候,常识在重要决策关口可以帮助你轻易做出正确判断。

(编辑为《上海证券报》记者卢晓平,刊发于2016年3月8日。)


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