您的位置:

首页>新葡亰工作

保险资产管理产品估值指引(试行)

2020-04-18


第一章  总则

 

第一条 为促进保险资产管理机构建立健全保险资产管理产品(以下简称“产品”)估值管理体系,提升产品估值和净值计量规范,保护投资者合法权益,根据《关于规范金融机构资产管理业务的引导意见》《保险资产管理产品管理暂行办法》《企业会计准则》及相关法律、法规及行业规范等,澳门新葡亰网址大全(以下简称“新葡亰”)运营与托管专业委员会组织制定本指引。

第二条 保险资产管理机构对债权投资计划、股权投资计划、组合类保险资产管理产品,以及银保监会认可的其他产品进行估值的,适用本指引。

第三条 根据相关监管规定或会计准则要求,产品的资产或负债应以公允价值计量的,保险资产管理机构应根据监管规定和会计准则,参考本指引提供的技术规范进行估值。满足监管规定或会计准则,产品的资产或负债可以采用摊余成本法计量的,保险资产管理机构应严格按照相应监管规定和会计准则的要求和规范,合理计量产品的价值。

采用摊余成本法进行计量的,保险资产管理机构应合理确定摊余成本及减值政策,并采用适当的风险控制手段,定期对摊余成本法计算的产品净值的公允性进行评估。如摊余成本法计量已不能公允反映资产或负债价值的,应及时调整会计核算和估值方法。

第四条 保险资产管理产品的托管人在复核、确认产品净值时,适用本指引及相关细则的规定;投资者及其他相关方需要对产品进行估值确认其净值时,可参考本指引及相关细则。

 

第二章  基本原则与要求

 

第五条 保险资产管理机构在对产品所持有的需以公允价值计量的资产或负债进行估值时,应严格按照监管规定、《企业会计准则》及产品合同关于估值的约定,对产品所持有的资产和负债按如下原则进行估值:

(一)对存在活跃市场[1]且能够获取相同资产或负债报价的,在估值日有报价的,除会计准则规定的例外情况外,应将该活跃市场报价不加调整地应用于该资产或负债的公允价值计量。估值日无报价且最近交易日后未发生影响公允价值计量的重大事件的,应采用最近交易日的报价确定资产公允价值。有充足证据表明估值日或最近交易日的报价不能真实反映相应资产的公允价值的,应考虑对报价进行调整,确定公允价值。

与上述资产相同,但具有不同特征的,如对资产出售或使用的限制等,应以相同资产或负债的公允价值为基础,并在估值技术中考虑不同特征因素的影响,包括流动性折溢价、控制权溢价或少数股东权益折价等,但不包括大量持有相关资产或负债所产生的溢价或折价。如果该限制是针对资产所有者的,那么在估值技术中不应将该限制作为特征考虑。

(二)对不存在活跃交易市场的资产或负债,应采用在当前情况下适用并且有足够可利用数据和其他信息支撑的估值技术确定公允价值。采用估值技术确定公允价值时,应优先使用可观察输入值,并根据资产或负债的特征,对可观察输入值进行调整。这些特征包括资产状况或所在位置、输入值与可比资产或负债的相关程度、可观察输入值所在市场的交易量和活跃程度等。

只有在无法取得相关资产可观察输入值或取得不切实可行的情况下,才可以使用不可观察输入值。保险资产管理机构在确定不可观察输入值时,应当使用在当前情况下可合理取得的最佳信息,包括所有可合理取得的市场参与者假设。

第六条 保险资产管理机构对产品进行估值,应遵守审慎规范原则。保险资产管理机构应充分理解估值相关法规和技术,合理利用相关信息,按照实质重于形式的准则,客观、公正、合理确定公允价值。

保险资产管理机构不得通过高估或者低估产品价值等方式,规避监管规定、进行利益输送或损害投资者及其他相关主体的利益。

第七条 保险资产管理机构对产品的估值政策和估值程序,应遵循可靠性、可比性和一致性原则。除另有明确规定,不同类别产品、同一类别的不同产品所持有的具有相同特征的资产和负债的估值政策、程序及其应用方法应当一致。除非发生需要更新估值政策或程序的情形,已确定的估值政策和程序应当持续适用。保险资产管理机构应当建立相关制度规范和内控机制,确保一致性原则得到实行。

第八条 保险资产管理机构是产品估值的第一责任人,应充分履行估值主体责任,对估值政策、估值程序、估值技术及其应用操作进行审慎评估,对估值结果进行检验,防范可能出现的偏差,并确保估值结果被正确使用。

 

第三章  估值操作

 

第九条 保险资产管理机构应当严格按照相关法律法规、会计准则的要求,参考新葡亰组织制定的估值指引及相关细则,对产品持有的资产和负债进行估值。

第十条 保险资产管理机构在对产品所投资资产或持有负债进行估值时,可采用以下估值技术:

(一)市场法,是利用相同或类似的资产、负债或一组资产和负债的价格和其他相关市场交易信息进行估值的技术;

(二)收益法,是将未来金额转换成单一现值的估值技术;

(三)成本法,是反映当前要求重置相关资产服务能力所需金额的估值技术,通常是指现行重置成本法。

第十一条 保险资产管理机构在对产品的资产和负债进行估值时,公允价值计量使用的估值技术一经确定,不得随意变更。但变更估值技术或其应用能使计量结果在当前情况下更能代表公允价值的,或发生了影响估值政策、估值程序的有效性和适用性情况的,可以审慎履行变更程序进行修订和完善。

第十二条 保险资产管理机构变更估值技术及其应用方法的,应当审慎评估变更事项的合理性,依据内部制度规范履行估值政策变更程序,并按照法律法规、会计准则及相关行业规范的要求,本着最大限度保护投资者利益的原则及时进行公告或定向披露,并在产品定期管理报告中完整披露变更内容、程序、影响等信息。

因估值技术变更导致产品净值变化超过警戒阈值的,保险资产管理机构应就变更事项的适当性与会计师事务所等专业机构沟通,并在变更后及时向投资者披露变更事项及其影响。

估值变更、估值错误及其他重大事项等对产品净值影响的警戒阈值,由保险资产管理机构与投资者根据相关规定和产品情况自行约定。

 

第四章  工作机制

 

第十三条 保险资产管理机构应当逐步建立健全产品估值管理和控制体系,实现估值工作的制度化、规范化,保障产品估值政策和程序的一致性,提高估值工作的效率和水平,防范和控制估值风险。

第十四条 产品估值制度体系应当涵盖估值管理和估值政策的主要方面,包括但不限于决策机制、操作流程、监督评价、信息披露与报告、内部控制、应急处置等方面,明确参与估值流程各方及人员的分工和职责,明确各类产品的估值技术规范、估值频率,以及所适用的估值模型、假设、参数及其验证机制,明确风险资产和极端环境下的估值政策等。

估值制度体系应该覆盖估值工作的全流程,体现产品估值的公允性、审慎性和一致性原则,并且能够得到有效落实,为估值工作的规范与实施、评价与改进提供制度保障。

第十五条 保险资产管理机构应建立估值管理委员会或指定其他机构作为估值管理机构,负责管理和引导估值工作,确定整体估值原则与估值政策,对估值相关议题进行审议和决策,监督和评价估值相关工作的落实情况。

估值管理机构应由企业管理层估值工作负责人牵头,组织运营保障、风险管理、投资业务、产品管理、内控合规、产品会计等估值相关部门,协同做好产品估值工作。各部门应明确职责分工,在产品的投前、投中、投后各环节主动履行估值工作责任,确保各项估值工作有效落实。

第十六条 估值管理机构的主要职责包括:

(一)根据法律法规、会计准则、行业规范、企业制度,制定企业估值业务管理制度与流程,建立健全估值决策体系,并确保估值规范得到有效实施;

(二)确定各类产品和资产的估值政策、估值技术、估值程序及其应用方法,监测估值工作的实行情况以及估值原则的落实情况;

(三)协调确定摊余成本法的适用产品范围、条件,明确使用摊余成本法核算的风险控制、信息披露等相关制度和机制,确定相关产品和资产的减值测试、减值计提政策并确保政策的实施;

(四)对重大估值相关问题进行审议和决策,包括但不限于估值政策、程序和技术的变更与调整等;

(五)结合政策规范、市场环境及其他估值相关关键因素的变化,及时检视资产估值技术及其应用的适当性,确保资产估值的公允性;

(六)确定估值错误、估值争议及其他估值事件的认定标准、处理原则和解决方案等;

(七)制定对第三方估值机构及第三方估值数据的聘任、使用、评估等制度和标准;

(八)产品估值的其他相关事项。

第十七条 保险资产管理机构估值相关部门均应设置或指定估值岗位,配备足够专业人才,根据估值业务管理制度具体落实估值管理工作。估值岗位由其他人员兼任的,应当确保兼职人员具备完成估值工作所需要的专业能力和经验。估值岗位不能由产品设立或投资业务人员独任。

第十八条 保险资产管理机构及产品投资人在确定保险资产管理产品的公允价值时,可以根据监管规定以及本指引的相关规范,使用信誉良好、具有广泛市场认可度的第三方估值机构提供的估值数据。

第三方估值机构的能力和规范应当符合监管部门及本指引的相关规定。

 

第五章  控制与管理

 

第十九条 保险资产管理机构应逐步建立健全估值工作监督和审计机制,内控和审计部门应对估值工作开展评估和分析,并在内控和审计报告中发表对估值工作的独立意见。

第二十条 保险资产管理机构应由估值管理机构指定相关部门,定期对估值政策和程序进行评估,对估值方法和技术的有效性进行检验和评价,并根据评估和评价结果及时调整、优化估值工作,不断提升估值能力与估值效率,保障估值工作的质量和水平。

第二十一条 保险资产管理机构应制定估值及资产净值计价错误等紧急和重大事项的识别和应急处置方案。发生估值及计价错误等事项的,保险资产管理机构应马上修正或启动应急程序,并根据相关规定和约定及时向投资者披露。

第二十二条 保险资产管理机构应当在产品投资、募集、托管等相关法律文件中,依据法律法规和会计准则等,明确约定产品的估值原则、政策、方法、程序及其应用等条款,并明确发生估值变更、估值错误以及估值争议时的处置原则和披露方式。

第二十三条 保险资产管理机构应根据相关法规、指引的规定以及产品合同的约定,履行产品估值相关的披露和报告义务,在产品季度和年度管理报告等文件中,至少应当定期披露以下方面的信息:

(一)报告期的产品估值结果情况;

(二)估值政策及重大变化,包括估值的适当性,采用外部信息进行估值的客观性和可靠程度,政策变更的适当性及变更对产品净值、当期损益的影响等;

(三)发生的风险事件、估值错误、极端情况等特殊情况,及其影响、风险处置安排和处置结果;

(四)聘请第三方估值机构提供估值服务或采用第三方估值机构估值结果的,还应陈述第三方机构的基本情况、估值数据的使用情况等;

(五)其他相关信息。

第二十四条 发生估值政策变化、估值错误、极端事件等情况,导致对产品净值的影响达到警戒阈值时,保险资产管理机构应将相关变化、情况及其影响、措施等以临时性报告的形式及时向投资者披露,并将披露内容抄送至新葡亰风险监测系统。

 

第六章  附则

 

第二十五条 新葡亰组织研究适用于债权投资计划、股权投资计划、组合类保险资产管理产品等产品的估值技术规范细则,提供保险资产管理产品估值最佳实践参考,但保险资产管理机构不能因此免除其相关估值责任。

保险资产管理机构采取其它估值技术和方法的,应在定期报告中披露采用理由及其与本指引要求的估值技术与方法的差异等。

第二十六条 法律法规、会计准则等对保险资产管理产品估值规定发生变化,或需要对保险资产管理产品估值相关工作进一步规范、明确时,新葡亰及时组织修订估值指引或制定相关实施细则。

第二十七条 新葡亰可以对保险资产管理机构及第三方估值机构的估值工作进行自律管理,并以适当方式向监管部门报告。

第二十八条 本指引规定未尽之处,以相关法律法规、监管规定为准;本指引实施期间,如遇相关法律法规、监管规定变化,按照变化后的法律法规、监管规定实行。

第二十九条 本指引由新葡亰运营与托管专业委员会负责说明、修订。

第三十条 本指引自202071日起实施。

 

 

 

附件:1.保险资产管理产品估值指引细则(一)—债权投资计划估值规范

2.保险资产管理产品估值指引细则(二)—股权投资计划估值规范

3.保险资产管理产品估值指引细则(三)—组合类保险资产管理产品估值规范

 

 

 

 


附件1

保险资产管理产品估值指引细则(一)

                       债权投资计划估值规范

 

第一条 本细则适用于债权投资计划所持有的需以公允价值计量的资产或负债的估值。

第二条 保险资产管理机构应根据会计准则或相关监管规定,分析合同条款,根据可获得的信息,选用合理的估值技术如市场法、收益法、成本法等估值技术,确定债权投资计划基础资产的公允价值。

第三条 收益法下的未来现金流折现模型(DCF)公式如下

其中:

PV:计量日全价;

T:剩余现金流次数;

CFt:每期的现金流(每期现金流根据对应的资产进行估计、预测和计量);

rt:折现率,根据相应投资品种、相应信用评级的收益率曲线确定。根据实际,可加入流动性风险、信用风险及产品质押因素等综合调整点差。

当采用现金流折现法估值时,应采用合理的折现率将现金流折现至估值日得到相应的资产价值,折现率的确定应当能够反映综合资产的信用因素和流动性因素。为避免重复计算或忽略风险因素的影响,折现率与现金流量计量基础应保持一致。信用方面,根据融资主体和担保人的财务信息、评级企业评级、内部评级等信息,结合主体在公开市场发行债券的市场价格信号综合确定。相关收益率可参考中债登(中债金融估值中心有限企业)、中证指数、外汇交易中心、上海清算所等第三方机构发布的即期收益率曲线。流动性方面,应结合市场及产品情况,给予相应的流动性补偿,从而形成折现率。

保险资产管理机构在确定此方法采用的财务预测以及经过合理风险调整的折现率时,需要大量的主观判断,折现结果对上述输入值的变化较为敏感,因此,现金流折现法的结果易受各种因素干扰。保险资产管理机构应当谨慎评估运用现金流折现法的估值风险,综合评价债务人的还款意愿和还款能力,审慎评价融资企业征信状况、风险状况、所处阶段、所属行业、主营业务、股权结构、财务报表、企业评级、流动性补偿等因素,合理确定折现率等输入值

第四条 对含有特殊权利(如转股权、发行人赎回权、投资人回售权等)的债权投资计划,根据行权现金流和不行权现金流计算两条估值,并结合市场情况选择其中一条估值作为公允价值;或者将整个资产进行整体估值,常用估值模型有期权定价模型(树类模型、蒙特卡洛模拟),情景分析模型等,特殊权利部分的公允价值由整体估值和不含权的债权部分估值的差额决定。

第五条 保险资产管理机构应按照《企业会计准则》和相关监管文件中关于会计核算与估值的相关规定,结合债权投资计划基础资产的公允价值,确认和计量债权投资计划产品的净值。

第六条 保险资产管理机构及产品投资人在确定债权投资计划公允价值时,可以优先使用中保保险资产登记交易系统有限企业和中债金融估值中心有限企业联合发布的具有广泛市场认可度的第三方估值数据。第三方估值机构根据服务约定提供估值模型及假设、主要估值参数等信息。


附件2

保险资产管理产品估值指引细则(二)

                       股权投资计划估值规范

 

第一条 本细则适用于股权投资计划所持有资产或负债的估值。

第二条 保险资产管理机构对未上市企业股权估值,应当运用职业判断,当满足采用不同估值方法的条件时,采用两种或以上通用的估值方法,得出审慎合理的估值结果,此处所指估值方法是对估值技术的具体应用。采用多种估值方法时,应当考虑各估值结果的合理性。

第三条 在估计未上市企业股权的公允价值时,可采用如下方法。保险资产管理机构在选取估值方法及参数时,应充分考虑未上市企业所处的发展阶段和所处行业的不同,以及信息的可获得性。

(一)市场法

在估计未上市企业股权的公允价值时,通常使用的市场法包括参考最近融资价格法、市场乘数法、行业指标法。

1.参考最近融资价格法

保险资产管理机构可采用被投资企业最近一次融资的价格对保险资产管理产品持有的未上市企业股权进行估值。由于初创企业通常尚未产生稳定的收入或利润,但融资活动一般比较频繁,因此参考最近融资价格法在此类企业的估值中应用较多。

在运用参考最近融资价格法时,保险资产管理机构应当对最近融资价格的公允性做出判断。如果没有主要的新投资人参与最近融资,或最近融资金额对被投资企业而言并不重大,或最近交易被认为是非有序交易(如被迫出售股权、对被投资企业陷入危机后的拯救性投资、员工激励或显失公允的关联交易等),则该融资价格一般不作为被投资企业公允价值的最佳估计使用。此外,保险资产管理机构还应当结合最近融资的具体情况,考虑是否需要对影响最近融资价格公允性的因素进行调整,相关因素包括但不限于:

1)最近融资使用的权益工具与保险资产管理产品持有的未上市企业股权在权利和义务上是否相同;

2)被投资企业的关联方或其他第三方是否为新投资人提供各种形式的投资回报担保;

3)新投资人的投资是否造成对原股东的非等比例摊薄;

4)最近融资价格中是否包括了新投资人可实现的特定协同效应,或新投资人是否可享有某些特定投资条款,或新投资人除现金出资外是否还投入了其他有形或无形的资源。

特定情况下,伴随新发股权融资,被投资企业的现有股东会将其持有的一部分股权(以下简称“老股”)出售给新投资人,老股的出售价格往往与新发股权的价格不同。针对此价格差异,保险资产管理机构需要分析差异形成的原因,如老股与新发股权是否对应了不同的权利和义务、是否面临着不同的限制,以及老股出售的动机等。保险资产管理机构应当结合价格差异形成原因,综合考虑其他可用信息,合理确定公允价值的取值依据。

估值日距离融资完成的时间越久,最近融资价格的参考意义越弱。保险资产管理机构在后续估值日运用最近融资价格法时,应当根据市场情况及被投资企业自身情况的变化判断最近融资价格是否仍可作为公允价值的最佳估计。保险资产管理机构在后续估值日通常需要对最近融资价格进行调整的情形包括但不限于:

1)被投资企业的经营业绩与财务预算或预设业绩指标之间出现重大差异;

2)被投资企业实现原定技术突破的预期发生了重大变化;

3)被投资企业面对的宏观经济环境、市场竞争格局、产业政策等发生了重大变化;

4)被投资企业的主营业务或经营战略发生了重大变化;

5)被投资企业的可比企业的业绩或者市场估值水平出现重大变化;

6)被投资企业内部发生欺诈、争议或诉讼等事件,管理层或核心技术人员发生重大变动。

若保险资产管理机构因被投资企业在最近融资后发生了重大变化而判定最近融资价格无法直接作为公允价值的最佳估计,同时也无法找到合适的可比企业或可比交易案例以运用市场乘数法进行估值,保险资产管理机构可以根据被投资企业主要业务指标自融资时点至估值日的变化,对最近融资价格进行调整。主要业务指标包括但不限于有代表性的财务指标、技术发展阶段、市场份额等,在选择主要业务指标时,应重点考虑被投资企业所处行业特点及其自身的特点,选择最能反映被投资企业价值变化的业务指标。

2.市场乘数法

根据被投资企业的所处发展阶段和所属行业的不同,保险资产管理机构可运用各种市场乘数〔如市盈率(P/E)、市净率(P/B)、企业价值/销售收入(EV/Sales)、企业价值/息税折摊前利润(EV/EBITDA)等〕对未上市企业股权进行估值。市场乘数法通常在被投资企业相对成熟,可产生持续的利润或收入的情况下使用。

在运用市场乘数法时,保险资产管理机构应当从市场参与者角度出发,参照下列步骤完成估值工作:

1)选择被投资企业可持续的财务指标(如利润、收入)为基础的市场乘数类型,查找在业务性质与构成、企业规模、企业所处经营阶段、风险状况、资产负债结构和盈利增长潜力等方面与被投资企业相似的可比上市企业,通过分析计算获得可比市场乘数,并将其与被投资企业相应的财务指标结合得到股东全部权益价值(调整前)或企业价值。选择交易案例时应选择与评估对象在同一行业或受同一经济因素影响的交易,交易的发生时间与估值日接近。

2)若市场乘数法计算结果为企业价值,保险资产管理机构应当扣除企业价值中需要支付利息的债务,得到股东全部权益价值(调整前)。保险资产管理机构应当在股东全部权益价值(调整前)基础上,针对被投资企业的溢余资产或负债、非经营性资产或负债、或有事项、流动性、控制权、其他权益工具(如期权)可能产生的摊薄影响及其他相关因素等进行调整,得到被投资企业的股东全部权益价值(调整后)。

3)如果被投资企业的股权结构复杂,各轮次股权的权利和义务存在明显区别,保险资产管理机构应当采用合理方法将股东全部权益价值(调整后)分配至保险资产管理产品持有部分的股权。如果被投资企业的股权结构简单(即同股同权),则可按照保险资产管理产品的持股比例计算持有部分的股权价值。

市场乘数的分子可以采用股东权益价值(股票市值或股权交易价格)或企业价值,保险资产管理机构应当基于估值日的价格信息和相关财务信息得出,若估值日无相关信息,可采用距离估值日最近的信息并作一定的调整后进行计算。市场乘数的分母可采用特定时期的收入、利润等指标,也可以采用特定时点的净资产等指标,上述时期或时点指标可以是历史数据,也可采用预期数据。保险资产管理机构应确保估值时采用的被投资企业的利润、收入或净资产等指标与市场乘数的分母在对应的时期或时点方面保持完全一致。

在估值实践中各种市场乘数均有应用,如市盈率(P/E)、市净率(P/B)、企业价值/销售收入(EV/Sales)、企业价值/息税折摊前利润(EV/EBITDA)、企业价值/息税前利润(EV/EBIT)等。保险资产管理机构应当从市场参与者角度出发,根据被投资企业的特点选择合适的市场乘数。

在使用各种市场乘数时,应当保证分子与分母的口径一致,如市盈率中的盈利指标应为归属于母企业的净利润,而非全部净利润;市净率中的净资产应为归属于母企业的所有者权益,而非全部所有者权益。一般不采用市销(P/Sales)、市值/息税折摊前利润(P/EBITDA)、市值/息税前利润(P/EBIT)等市场乘数,除非可比企业或交易与被投资企业在财务杠杆和资本结构上非常接近。

考虑到被投资企业可能存在不同的财务杠杆和资本结构,在 EV/EBITDA 适用的情况下,通常可考虑优先使用EV/EBITDA。在 EV/EBITDA 不适用的情况下,可考虑采用市盈率进行估值,但需要注意被投资企业应具有与可比企业或可比交易案例相似的财务杠杆和资本结构,并对净利润中包括的特殊事项导致的利润或亏损通常应进行正常化调整,同时考虑不同的实际税率对市盈率的影响。如果被投资企业尚未达到可产生可持续利润的阶段,保险资产管理机构可以考虑采用销售收入市场乘数(EV/Sales),在确定被投资企业的收入指标时,可以考虑市场参与者收购被投资企业时可能实现的收入。

市场乘数通常可通过分析计算可比上市企业或可比交易案例相关财务和价格信息获得。保险资产管理机构应当关注通过可比上市企业和可比交易案例两种方式得到的市场乘数之间的差异并对其进行必要的调整,对于通过可比交易案例得到的市场乘数,在应用时应注意按照估值日与可比交易发生日市场情况的变化对其进行校准。

保险资产管理机构应充分考虑上市企业股票与未上市企业股权之间的流动性差异。对于通过可比上市企业得到的市场乘数,通常需要考虑一定的流动性折扣后才能将其应用于未上市企业股权估值。流动性折扣可通过经验研究数据或者看跌期权等模型,并结合未上市企业股权投资实际情况综合确定。常用的看跌期权模型有欧式看跌期权以及亚式看跌期权。除上述分析方法以外,若能合理估计流动性折扣的,也可采取其他分析技术。

对市场乘数进行调整的其他因素包括企业规模和抗风险能力、利润增速、财务杠杆水平等。上述调整不应包括由于计量单位不一致导致的溢价和折扣,如大宗交易折扣。

3.行业指标法

行业指标法是指某些行业中存在特定的与公允价值直接相关的行业指标,此指标可作为被投资企业公允价值估值的参考依据。行业指标法通常只在有限的情况下运用,此方法一般被用于检验其他估值法得出的估值结论是否相对合理,而不作为主要的估值方法单独运用。

并非所有行业的被投资企业都适用行业指标法,通常在行业发展比较成熟及行业内各企业差别较小的情况下,行业指标才更具代表意义。

(二)收益法

在估计未上市企业股权的公允价值时,通常使用的收益法为现金流折现法和股利折现法。

1.保险资产管理机构可采用合理的假设预测被投资企业未来现金流及预测期后的现金流终值,并采用合理的折现率将上述现金流及终值折现至估值日得到被投资企业相应的企业价值。

保险资产管理机构应当首先对被投资企业的历史财务报表进行分析,了解各项收入、费用、资产、负债的构成状况,判断影响历史收益的各类因素及其影响方式和影响程度,同时对历史财务报表进行必要的调整;现金流的预测应当综合考虑被投资企业的经营状况、历史经营业绩、发展趋势、宏观经济、所在行业现状与发展前景等因素。

折现率的确定应当能够反映现金流预测的内在风险,综合考虑估值日利率水平、市场投资收益率等资本市场相关信息和所在行业、估值对象的特定风险等因素。为避免重复计算或忽略风险因素的影响,折现率与现金流量应当保持一致。例如,企业使用了合同现金流量的,应当采用能够反映预期违约风险的折现率;使用了概率加权现金流量的,应当采用无风险利率;使用了包含了通货膨胀影响的现金流量的,应当采用名义折现率;使用了排除了通货膨胀影响的现金流量的,应当采用实际利率;使用税后现金流量的,应当采用税后折现率;使用税前现金流量的,应当采用税前折现率;使用人民币现金流量的,应当使用与人民币相关的利率等。

企业经营达到相对稳定前的时间区间是确定详细预测期的主要因素。保险资产管理机构应当在对企业产品或者服务的剩余经济寿命以及替代产品或者服务的研发情况、收入结构、成本结构、资本结构、资本性支出、营运资金、投资收益和风险水平等综合分析的基础上,结合宏观政策、行业周期及其他影响企业进入稳定期的因素合理确定详细预测期。

保险资产管理机构还应参照市场乘数法中提及的调整或分配方法将企业价值调整至保险资产管理产品持有部分的股权价值。

2.现金流折现法具有较高灵活性,在其他估值方法受限制之时仍可使用。

3.保险资产管理机构在确定此方法采用的财务预测、预测期后终值以及经过合理风险调整的折现率时,需要大量的主观判断,折现结果对上述输入值的变化较为敏感,因此,现金流折现法的结果易受各种因素干扰。特别是当被投资企业处于初创、持续亏损、战略转型、扭亏为盈、财务困境等阶段时,保险资产管理机构通常难以对被投资企业的现金流进行可靠预测,应当谨慎评估运用现金流折现法的估值风险。

4.股利折现法是将预期股利进行折现以确定评估对象价值的估值方法。股利折现法根据股利增长的不同情景,可细分为戈登永续增长模型、二阶段股利增长模型及三阶段股利增长模型。股利折现法适用于被投资企业平稳发展、股利分配政策较为稳定,且能够对股利进行合理预测的情形。

(三)成本法

在估计未上市企业股权的公允价值时,通常使用的成本法为净资产法。

1.保险资产管理机构可以被投资企业估值日的资产负债表为基础,使用适当的方法分别估计被投资企业表内及表外各项资产和负债的公允价值(在适用的情况下需要对溢余资产和负债、非经营性资产或负债、或有事项、流动性、控制权及其他相关因素进行调整),综合考虑后得到股东全部权益价值,进而得到保险资产管理产品持有部分的股权价值。如果被投资企业股权结构复杂,保险资产管理机构还应参照市场乘数法中提及的分配方法得到持有部分的股权价值。

2.净资产法适用于企业的价值主要来源于其占有的资产的情况,如重资产型的企业或者投资控股企业。此外,此方法也可以用于经营情况不佳,可能面临清算的被投资企业。

第四条 在估计某项非上市股权的公允价值时,保险资产管理机构应从该股权的自身情况和市场环境出发,谨慎选择使用多种分属不同估值技术的方法,在可合理取得市场参与者假设的前提下采用合理的市场数据。保险资产管理机构应当对各种估值方法形成的估值结果之间的差异进行分析,结合各种估值方法的适用条件、重要参数的选取依据、估值方法的运用过程等相关因素,综合判断后确定最合理的估值结果。

第五条 保险资产管理机构可以采用情景分析的方式综合运用多种估值方法。保险资产管理机构可以从非上市股权投资的各种潜在退出方式出发,在不同退出方式下采用不同的估值方法,并结合各退出方式的可实现概率对非上市股权的公允价值进行综合分析。

第六条 股权投资计划投资于私募股权投资基金,应以基金管理人提供的估值日账户净值进行估值;估值日不提供账户净值的,按此前基金管理人最近提供的账户净值进行估值;若有证据表明最近提供的账户净值不能真实反映公允价值的,可根据可获得的资料信息,自行或聘请第三方估值机构,选用适当的估值方法进行估值。

第七条 保险资产管理机构在对股权投资计划所持有的金融资产进行估值时应参考本指引中的各类资产估值指引或细则实行。

第八条 保险资产管理机构应结合股权投资计划基础资产的公允价值,按照《企业会计准则》和相关监管文件中关于会计核算与估值的相关规定,确认和计量股权投资计划的净值。

第九条 保险资产管理机构及产品投资人在确定股权投资计划公允价值时,可以优先使用中保保险资产登记交易系统有限企业和中债金融估值中心有限企业联合发布的具有广泛市场认可度的第三方估值数据。第三方估值机构根据服务约定提供估值模型及假设、主要估值参数等信息。


附件3

 

保险资产管理产品估值指引细则(三)

            组合类保险资产管理产品估值规范

 

第一条 本细则适用于组合类保险资产管理产品所持有的资产或负债的估值。

第二条 固定收益类基础资产的估值:

(一)在证券交易所交易的固定收益类基础资产

在证券交易所挂牌交易的固定收益类基础资产,主要依据第三方估值机构提供的相应基础资产估值数据确定公允价值;如第三方估值机构未提供相应基础资产的估值数据,可采用其他估值技术进行估值。

(二)在证券交易所挂牌交易的含有转股权的债券(如可转债,可交换债等)

对于公开发行的可转债、可交换债,实行全价交易的债券按照估值日收盘价减去收盘价中所含债券应收利息后得到的净价确定公允价值;实行净价交易的债券,采用估值日收盘价确定公允价值。对于非公开发行的可转债,可交换债,可采用第三方估值机构提供的价格数据确定公允价值。

(三)在银行间市场交易的固定收益类基础资产

在银行间市场交易的固定收益类基础资产,主要依据第三方估值机构提供的相应基础资产的估值数据确定公允价值。如第三方估值机构未提供相应基础资产的估值数据,可采用其他估值技术进行估值。

(四)对于未上市交易或不存在活跃市场的固定收益类基础资产,参考本指引债权投资计划估值相关内容。

(五)对于违约债券,可以选取市场认可的第三方估值机构提供的相应特殊债券估值价格确定公允价值。

第三条 股票的估值:

(一)上市流通股票的估值

对存在活跃市场的上市流通股票,在估值日有报价的,除会计准则规定的例外情况外,应将该报价不加调整地应用于该上市流通股票的公允价值计量。估值日无报价且最近交易日后未发生影响公允价值计量的重大事件的,应采用最近交易日的报价确定公允价值。有充足证据表明估值日或最近交易日的报价不能真实反映公允价值的,应对报价进行调整,确定公允价值。

(二)未上市股票的估值

首次发行未上市的股票,在未上市期间按发行价格估值。送股、转增股、配股和公开增发新股等发行未上市的股票,按估值日在证券交易所上市的同一股票的收盘价或最近交易日的收盘价确定公允价值。

(三)有明确限售期股票的估值

通过公开、非公开等方式取得且有明确限售期的股票,在限售期内,应以证券交易所上市交易的同一股票的公允价值为基础,引入流动性折扣进行估值。流动性折扣可依据第三方估值机构提供的数据,或采用看跌期权法以及其他合理的估值技术分析确定。分析流动性折扣时,不应考虑因大量持有股票产生的溢价或折价。

(四)长期停牌股票的估值

长期停牌股票应根据停牌原因、停牌时间及停牌企业公告等信息,分析目标企业停牌的性质,采用适用的估值技术(市场法、收益法、成本法)确定公允价值等。一般情况下,可以采用行业内通行的AMAC行业指数收益法确定停牌股票的公允价值。

(五)非证券交易所交易股票的估值

对未包含在上述情况中的、非证券交易所交易的股票(如:在全国中小企业股份转让系统、区域性股权市场挂牌交易的股票等),交易量及交易频率足以持续提供定价信息的,按估值日收盘价估值;交易量或交易频率不足以反映公允价值的情况下,应综合考虑交易活跃程度、转让方式等,对收盘价进行调整或采取其他估值技术确定公允价值。

(六)优先股的估值

在证券交易所及全国中小企业股份转让系统等市场交易的优先股,其交易量及交易频率足以持续提供定价信息的,估值日有交易,可按估值日收盘价估值;估值日无交易,且最近交易日后未发生影响公允价值计量的重大事件的,可参考该优先股或类似投资品种最近交易日收盘价确定公允价值。

不满足上述条件的,可根据优先股的股息支付条款,采用现金流折现模型等估值模型,或依据第三方估值机构提供的价格数据估值。

(七)港股通股票的估值

通过上交所或深交所买卖的在香港联合交易所上市的股票应参考上述方法确定原币公允价值,并使用估值日汇率计算本币公允价值。估值日汇率为中国人民银行或其授权机构公布的人民币汇率中间价,或其他可以反映公允价值的汇率。保险资产管理产品合同对汇率有明确约定的,可按照保险资产管理产品合同的约定实行。

第四条 证券投资基金的估值:

(一)非上市基金估值

1.保险资产管理产品投资的境内非货币市场基金,按所投资基金估值日的份额净值估值;

2.保险资产管理产品投资的境内货币市场基金,按所投资基金前一估值日后至估值日期间(含节假日)的万份收益计提估值日基金收益。

(二)上市基金估值

1.保险资产管理产品投资的ETF基金,按所投资ETF基金估值日的收盘价估值;

2.保险资产管理产品投资的境内上市开放式基金(LOF),按所投资基金估值日的份额净值估值;

3.保险资产管理产品投资的境内上市定期开放式基金、封闭式基金,按所投资基金估值日的收盘价估值;

4.保险资产管理产品投资的境内上市交易型货币市场基金,如所投资基金披露份额净值,则按所投资基金估值日的份额净值估值;如所投资基金披露万份(百份)收益,则按所投资基金前一估值日后至估值日期间(含节假日)的万份(百份)收益计提估值日基金收益。

(三)其他特殊情况的估值原则

如遇所投资基金不公布基金份额净值、进行折算或拆分、估值日无交易等特殊情况,应根据以下原则进行估值:

1.以所投资基金的基金份额净值估值的,若所投资基金与资产管理产品估值频率一致但未公布估值日基金份额净值,按其最近公布的基金份额净值为基础估值,对于开放式的保险资产管理产品,保险资产管理企业应充分考虑投资者套利风险,尽量避免此类情况发生。

2.以所投资基金的收盘价估值的,若估值日无交易,且最近交易日后市场环境未发生重大变化,按最近交易日的收盘价估值;如最近交易日后市场环境发生了重大变化的,可使用最新的基金份额净值为基础或参考类似投资品种的现行市价及重大变化因素调整最近交易市价,确定公允价值。

3.如果所投资基金前一估值日至估值日期间发生分红除权、折算或拆分,应根据基金份额净值或收盘价、单位基金份额分红金额、折算拆分比例、持仓份额等因素合理确定公允价值。

当保险资产管理机构认为所投资基金按上述第1条至第3条进行估值存在不公允时,在会计准则和法律法规允许的范围内,应与托管人协商一致采用合理的估值技术或估值标准确定其公允价值。

保险资产管理产品投资于交易所交易型开放式指数基金(ETF)、境内上市开放式基金(LOF)、境内上市的其他开放式基金等提供二级市场交易方式和一级市场份额申购赎回方式的标的基金时,应考虑投资份额的计划退出方式对估值价选取的影响,并参照本指引所列示的上市基金估值原则进行估值。

第五条 债权投资计划、股权投资计划、资产支撑计划、组合类保险资产管理产品的估值:

组合类保险资产管理产品投资的债权投资计划、股权投资计划、资产支撑计划,优先以第三方估值机构提供的估值日估值数据确定公允价值;估值日第三方估值机构未提供估值数据的,按保险资产管理机构最近提供的估值日账户净值进行估值;若有证据表明可取得的第三方估值机构估值数据及保险资产管理机构提供的账户净值不能真实反映公允价值,或无法取得第三方估值机构估值数据及保险资产管理机构不提供账户净值的,可根据可获得的资料信息,选用适当的估值技术进行估值。组合类保险资产管理产品投资的组合类保险资产管理产品,以发行人公布的最近交易日净值数据确定公允价值。

第六条 衍生金融工具的估值:

组合类保险资产管理产品投资股指期货合约、国债期货合约的,应以估值当日结算价进行估值,估值当日无结算价的,且最近交易日后经济环境未发生重大变化的,采用最近交易日结算价估值。

第七条 保险资产管理机构及投资人在确定组合类保险资产管理产品所持有资产或负债的公允价值时,可以优先使用中保保险资产登记交易系统有限企业和中债金融估值中心有限企业联合发布的具有广泛市场认可度的第三方估值数据。第三方估值机构根据服务约定提供估值模型及假设、主要估值参数等信息。

 



[1] 活跃市场,是指相关资产或负债交易量及交易频率足以持续提供定价信息的市场。在活跃市场,交易对象具有同质性,可随时找到自愿交易的买方和卖方,并且市场价格信息是公开的。当交易量和交易活动显著下降、可获得的价格因时间或市场参与者不同存在显著差异、可获得的价格并非当前价格时,当前市场可能不是活跃市场。



XML 地图 | Sitemap 地图